我国养老产业正值历史机遇期

养老产业是为老年人提供物质、精神生活服务相关产业的总称，覆盖地产、医疗、金融、消费等广泛领域，我国养老产业发展现状是需求旺盛但给付能力不足，老年人群整体消费能力较低，是制约我国养老产业发展的关键因素。

伴随着未来5-10年“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差”，从而带来巨大增量蛋糕，高净值人群的老龄化将是我国养老产业的最大红利。

1.1人口结构驱动养老产业快速扩容

由于我国出生率的大幅下降和预期寿命的不断增加，老龄化进程呈现加快趋势。2000年，我国60岁以上老龄人口占总人口比重超过10%，达到国际上公认的“老龄化社会”。根据民政局发布的《2014年社会服务发展统计公报》，我国60岁及以上老龄人口2.12亿，占总人口的15.5%，成为了世界上首个老年人口突破2亿的国家。预计2015年后我国将迎来老龄化高峰期，2050年老龄人口占比将超过30%，高于美国等大部分发达国家。

养老产业的潜在需求取决于人口老龄化的进程，老龄化加速养老产业的需求释放。随着未来5-10年建国后第二次“婴儿潮”一代逐渐进入老年，中国老龄化进程将会进一步加速，“养儿防老”的家庭模式愈发难以维系，养老产业将迎来快速发展的“黄金阶段”。新增老年人口可支配财富更多，从这部分高净值人群的消费需求来看，高端医疗和养老将成为未来的主要消费需求。

1.2 20万亿规模的养老市场空间

我国养老产业的现状是：养老需求旺盛但给付能力不足，与老年市场的巨大潜在需求相比，国内养老市场的供给能力并未能与之相配。我国属于未富先老的国家，目前养老产业尚处于起步阶段，2014年，我国60岁以上老人每千人床位数27.2张，仅为国际标准规定的一半左右，存在较大差距。根据国务院《关于加快发展养老服务业的若干意见》，到2020年每千名老人的养老床位数将增至35-45张。

根据《中国老龄产业发展预测研究》数据，2014年，我国养老产业的市场容量为4.1万亿，占GDP的6.44%，但与美国22.3%、欧洲20.1%-36.8%的比重相比，仍有较大差距，预计到2020年，我国养老产业的市场空间将达到7.7万亿，到2030年有望实现22.3万亿。我们认为，随着社会保障制度的完善，老龄人群支付能力的提升，超超20万亿的养老市场规模静待挖掘。

日本银发时代“新”钱景

东西方文化的差异，中国人追求四世同堂，和欧美国家有很大的不同。而日本与中国同属东亚文化圈内，二者之间家庭文化、孝道文化较为类似，日本于1970年步入老年社会，敬老和重视老人的儒家传统文化深厚。而且日本是世界老龄化率最高且速度最快的国家，在养老理念、养老制度、服务标准等方面也远走在了世界各国前面。因此，对于中国养老产业来说，日本的经验和模式是发达国家中最具有借鉴意义的。

2.1日本老龄化率最高且速度最快

1970年，日本65岁以上的人口占总人口的7.06%，正式进入“老龄化社会”，日本进入老龄社会比中国早近30年。按照联合国的标准，老龄化率超过20%已进入超老龄化社会，日本于2007年迈入“超老龄化社会”。2014年，日本总人口1.27亿，其中65岁以上老年人占比达到26%，已成为全球老龄化率最高的国家，到预计到2030年，这一比例将过超过30%。

日本65岁以上老年人口比重由由1970年的7%到递增到1994的年的14%，仅用了24年时间，是全球老龄化速度最快的国家之一。主要原因是：受经济的影响、西方价值观念和社会伦理家庭观念的冲击，日本的人口结构逐渐向低出生、低死亡、低增长趋势过渡。此外医学发展使得平均寿命不断延长，日本以世界上最长寿的国度著称，从平均寿命来看，男性约为80岁，女性约为86岁。

根据《2012中国养老产业高峰论坛专刊》数据，在日本过去30年间经历的发展情况，接下来的30年或者更短的时间内中国或将经历同样的情况。

2.2老龄化加剧促养老产业大发展

日本“银发经济”的出现源于老年人口增长。随着日本人口老龄化的快速增长，传统的单纯依靠家庭养老或靠国家养老的模式已经不能满足老年人日益增长的多层次需求，日本政府通过一系列的养老政策与制度建构和变革，促进养老产业的社会化、市场化、产业化发展，并逐渐形成以养老服务为核心的“银发产业”，涵盖老年住宅、老年金融、家政服务、福利器械用品、文化生活服务，老年生活用品等各个方面，以满足老年人生活多样化、更高层次的需求。

我们回顾了从1970年至今日本养老行业的，发展历程，并基于行业发展特点划分为了萌芽期、形成期、爆发期三个阶段。

第一阶段萌芽期：1970年，日本正式进入老龄化社会，其养老服务产业开始萌芽产生，政府在这一时期大力鼓励养老服务产业发展。

第二阶段形成期：80年代起，日本养老服务产业逐步探索，并形成了一定的产业规模，90年代产业拥有一整套行业标准，逐步形成了成熟的市场。

第三阶段爆发期：通过回顾日本机构养老历史，可以发现2000年实施介护保险法是日本商业养老爆发的关键条件。同时，随着国外逐渐进入老年化社会，日本的养老产业开始向外扩张。

日本政策力推养老服务业发展

我们认为，日本的养老服务业发展很好，离不开国家对于养老产业的大力扶持。日本很早就意识到养老问题，并且不断致力于改进和完善养老法律与制度。日本政府将老龄工作纳入社会经济发展规划中，先后制定了《国民年金法》、《老人福利法》和《老人保健法》、《护理保险法》等重要的法律体系，完善老人福利保障体系，保证日本养老产业持续运转并不断完善。其中，介护保险法是最重要的社会保障制度，通过市场化的运作，推进了老年护理服务社会化，较大程度解决了社会性老年护理问题。

从全球范围来看，社会保障制度的建立主要有两种模式：

一是以美国为代表的商业保险模式，即国民按自己的经济能力和意愿选择性参加

二是以德国和日本为代表的采取社会保险，即公共保险模式。

日本政府是以社会保险形式建立的“养老保险、劳动保险、医疗保险、介护保险”社会保障体系，以保证老年人有足够的支付能力。

3.1多层次全民覆盖的养老金保障

我们认为，在社会保障事业健全的发达国家，养老金是满足老年人生活的主要收入来源，使得老年人具有足够的消费能力。目前日本的养老保险制度包括基础年金、厚生年金、共济年金、企业年金等多种层次，实现人人参保。

第一层是国民养老保险，属于基础养老保险，是由政府负责管理的公共养老金，强制规定法定劳动年龄内的日本公民必须参加，涵盖全体20-60岁的日本社会成员，为其提供基本保障。

第二层是雇员年金制度，包括厚生养老与共济养老保险，分别面向企业员工和政府公务员，这类养老保险制度主要针对工薪劳动者，是由政府负责管理的保障项目并强制企业员工与公务员及私立学校教员必须参加，其缴费与职业及工资关联，多交多得有利提升保障水平及投保和工作的积极性。

第三层是私人养老保险，即个人可选择的养老保险，该基金项目保障设臵灵活多样，可自由选择保险类型，如确定缴费养老险、给付养老险等，能够充分满足投保者的需要，完善养老保障项目。

3.2介护保险实现社会养老服务标准化

伴随着老龄化日益严峻，国民的介护需求逐渐增大。老年人的持续性护理消费会使养老金难以维计，使用医保资金支付照护费会导致医疗资源长期浪费，进而迫使发达国家从医疗服务中单列出介护保险来解决老年人照料问题。国际上介护保险制度包括商业保险制和社会保险制两大类。美国是介护保险出现较早的国家，属商业保险模式，德国和日本等国则采用社会保险的形式，以社会保险的方式筹措资金，已成为目前长期护理制度的主流模式。

2000年，日本政府正式实施《介护保险法》，标志着日本从政府主导向市场调控转型，同时大力发展上门养老服务。与养老金和医疗保险不同，介护保险主要解决失能与半失能老人的护理，涵盖日常、医疗、康复、保健等护理。介护保险的筹集方式主要来源于政府、用人单位与参保人，参保人分两类：65岁及以上的高龄者为一类，40-65岁为二类。被保险者65岁后申请，经“护理认定审查会”确认就可以接受这项保险提供的服务。被保险人仅承担10%，其余由国家和保险公司承担。

按照老年人失能半失能的程度，日为本把要“介护状态”细分为7个护理等级，其中援要支援2个等级，要护理5个等级，不同等级有相应的利用额度。被确定为“要支援”的对象，只能享受上门服务和日间服务，被确定为“要护理”的对象，一般也需基本丧失自理能力才能得到养老机构的介护服务。日本从直接生活照顾、间接生活照顾、问题行为（徘徊游走、不洁行为的处理等）、功能训练相关行为及医疗行为等五方面确定养老服务的介护度，介护认定的有效期原则上为6个月。

我们认为：老年人支付能力不足是制约我国养老市场发展的关键因素，从而导致养老机构难以实现盈利，从而使有意介入养老产业的企业望而却步，而这也是全球都在面临的严峻问题。在日本，政府通过推出长期介护险的形式，有效解决了老年人的支付问题。此外，长期护理保险制度的实施，为护理保险和护理服务的运营公司提供了充足的资金支持，进一步强化了以上门养老服务为主的社会化养老服务产业。日本经验表明：长期护理保险制度的推出，吸引了大量社会资本介入养老产业，是日本养老市场发展的拐点。

日本养老服务产业：老有所伺老有所乐

综上所述，日本健全的养老法律体系，能够引导社会组织积极参与养老，提高行业效率，同时通过多方面的养老金体系与护理保险制度，保证老年人有足够的消费能力，从而推动了养老产业社会化，较大程度解决了社会性老年服务问题，并且随着时间推移而衍生出日本独有特色的“银发经济”。

4.1居家养老与机构养老互为补充

日本的介护服务可分为三种模式：“居家养老介护服务、机构养老介护服务、地区亲密型介护服务””。。目前日本90%需护理的老人以居家及社区养老为主，且年龄平均在80岁以下，而在养老院生活老人通常在80岁以上。因此，需护理老人的第一阶段以居家养老结合社区服务为主，第二阶段进入机构养老，在日本居家养老和机构养老是一个互补的关系。

日本政府对养老介护服务项目规定非常详细，并且在社会养老体系的构建中特别注重居家养老服务，仅居家服务就包括上门护理、上门看护、日托、康复训练、护理用具提供等14种。在居家养老与机构养老之间设臵的“中间设施”所提供的服务也可包括在居家介护服务之中，如日托服务、日间康复服务等。

4.2医养结合实现专业化养老服务

随着日本老龄化加重，日本老年消费市场已经形成，养老服务产业也随着发展，现已形成居家护理和设施护理两类介护模式。日本养老服务产业最大的特征在于“医养护融合”的专业性老年服务，能够根据老人不同身体状况选择不同类型的介护医疗服务。

4.2.1上门护理服务：专业的人做专业的事

日本居家护理服务种类多达14种，说明日本政府提倡居家护理。居家养老的老人需要相应的远程医疗、社区健康、家政服务、运输、供给膳食、照顾起居等服务，居家养老是最大的细分市场。日本于于2000年开始实行的介护保险制度，是将养老与护理进行了有机的统一，是医养结合的典型案例。而且日本介护保险推出带动了一大批家用医疗器械、康复器械、远程医疗及护理服务等企业提供专业化养老服务。

1987年，日本国会通过了“社会福利师和介护福利士法”，于并于1989年进行了这两项国家资格的首次考试，满足养老服务专业人才培训的需求，，从而使得养老服务专业人才，尤其是专业护工的供给量加大。据日本社会养老服务机构的调查，日本65岁以上居家养老的老人中，有66.7%的女性和44.8%的男性高龄者，接受拥有专业资格的家访护理员或看护师的服务，而接受家政保姆的服务者则比较少。

4.2.2机构养老院：养老与医疗不分家

医养结合型养老院是以失能老人为服务群体，在养老院内设医疗机构、养老与医疗结构合作的方式来提供养老服务。

日本养老院一般设臵长期护理、康复训练和简单急救等医疗服务，严重疾病的治疗则是通过与周边医院合作来解决。日本的养老院通过会与周边医院合作，将医疗机构外包给医院运营管理，从而集中各自优势提升养老和医疗的专业化效率。

医养结合缩短了老年人繁琐的就医流程，通过医保极大地减轻老人及家属的负担，可以迅速对老年人的突发性疾病进行院内急救。

对于养老机构而言，可以增加部分固定收入，打破养老院盈利难的现状，从而更好地引进优良护理人员，形成良性循环发展。

我们认为，失能、痴呆等无自理能力老年人是机构养老刚需，我国失能病人具有专业护理需求，受支付能力限制，只能选择居家养老或社区养老，从而导致失能老人在机构养老的意愿，无法全部转化为有效需求。从日本经验来看，介护保险制度将能大幅度降低失能病人自付费用，提高护理保险制度设立能提升支付能力，增强医养结合型机构养老需求的转化率。

4.3借孝道文化与科技保障养老服务

日本的养老服务除了非常专业之外，还始终秉承“孝道”文化，并通过科技、信息化手段，使得养老服务更加人性化、细致化、精细化，也更能关注老年人的心理需求，从而形成与市场差异化的核心竞争力。

4.3.1人性化、细致化的养老服务

日本受儒家文化影响，具有悠久的家庭养老传统，“孝道”这一传统文化观贯穿始终。在日本，介护服务不仅仅停留在看护好老人，还包括照顾日常生活、医学护理及保健等，提高老年生活质量，而这些又是建立在维护老年人权利与尊严的基础上。日本养老服务的特殊在于把尊老敬老。文化贯穿于管理服务的各个环节中，并做到身体力行。

日本养老服务除了能够提高老人的生活质量之外，还能支持与帮助老人在养老生活中保持自立，帮助失能或半失能老人恢复自立。这种自立包括了身体性自立、心理性自立和社会性自立。日本推行“康复训练法”来帮助身体康复，不仅使得虚弱状态的高龄者恢复自立回到健康状态，“要介护度”改善又为地方政府节约了介护保险的财源。

4.3.2智能化、科技化的养老服务

日本养老院通过借助于信息技术手段，远程完成家庭安防、实时定位、家政服务呼叫、健康监测、紧急救助呼叫等服务内容，最终构建“没有围墙的养老院”。通过紧急呼叫系统能够在线实时监测数据，若有异常可及时通知亲友或医疗部门，同时，监测技术在及早发现健康风险方面可以发挥关键性作用。日本的实践表明，居家智能网络可以在老人重大健康问题出现之前10-14天内监测到异常变化。

此外，养老护理辅助设备和自助器具多种多样，根据使用用途和老人身体的实际情况，可以挑选的不同种类。按照居家养老中的衣食住行排泄与身体清洁等日常生活需求，分为移动设备器具，起居设备器具，排泄设备器具，洗浴设备器具与交流沟器具等五大类。日本老年护理辅助设备和自助器具的设计主要满足两个主要功能：一是帮助老人，特别是失能半失能的老人维持生活质量；二是减轻护理人员的照料护理的负担。

日本养老服务企业：他山之石可以攻玉

受益于养老产业的蓬勃发展，日本涌现出了一批优质的养老服务提供商，如日医学馆、长寿控股、社会福祉研究所与东急不动产等，均占据日本养老市场一定份额，养老院入住率饱和。经过几十年的发展，日本养老企业找到了适合自己的盈利模式，下文主要介绍日本养老机构的先进经验和模式。

5.1日医学馆：居家养老服务行业龙头

日医学馆（Nichiigakkan9792.JP）成立于1968年。1971年，公司通过开展教育事业切入养老产业，主要开办医疗和介护技能讲座等。1996年，正式开展健康护理业务，2000年随着介护保险的施行，全面开展上门介护和机构类护理服务。2012年，开始外语教育事业，计划布局全球化的产业。2013年后，逐步在中国开展业务。

公司提供以居家类护理为中心的护理服务，在2000年日本护理保险制度实行时开始在全国范围内开办护理服务点。从公司年报可以看出，日医学馆的事业是与日本的医疗和护理保险制度一同成长起来的。2015年，公司实现营业收入2718.68亿日元，净利润4.16亿日元，受益于介护保险的推出，2000-2015年的营业收入复合增速为7.48%，其中养老和医疗相关事业成为公司两大支柱，营收合计占比超过90%。

保险公司向养老公司支付的90%服务费，其中50%来自介护保险费，另40%来自税金，也即由政府负担的部分。公司的大力发展随着日本2000年护理保险制度的推行而逐渐发展起来，业务规模和覆盖范围逐渐扩张。

经过20多年的发展历程，公司已独具特色：主要围绕“介护+医疗+教育”三项事业为核心布局养老产业，并且开设不同的子公司来运营相应的业务，实现了从老年护理到生活，全方位一站式服务。

医疗支持：提供综合性医院、诊所、配药药房、医用器材消毒灭菌、药剂物品管理、药店管理经营咨询、照护产品、药品及福利器械的分销服务、诊断支援服务、医疗机构管理运营外包服务等。

介护服务：根据客户的不同需求，提供全方位的介护服务，包括收费养老院等居住型介护服务、上门介护等居家型介护服务、针对残疾人士的福利服务。同时提供托幼服务以及老年健康护理服务，包括熟食配送、生活支援用品、家政服务等。

教育培训：提供护理人员培训及认证、保姆培训、医疗机构管理培训、医疗与介护技能讲座、日常生活支援讲座。同时，为应对全球老龄化日趋严峻的问题，通过开设“COCO塾”、“Gaba”等语言学校，广泛展开符合现代需求的教育服务。

5.2日本长寿控股：高端养老机构代表

日本长寿控股（4355.JP）成立于1986年9月，公司前身是关西福祉事业社，最初主要提供老人的上门入浴服务，之后逐渐发展居家养老、机构养老设施，经过30年的发展，以成为集护理、医疗、老年用品于一体的大型养老集团。目前在关西地区有18家养老院，在东京有3家。2010年与中国新华锦合作，并逐步拓展海外养老业务，现已开展中国、印尼、韩国等市场。此外近年公司还在不断延伸发展养老全产业链，例如开拓养老用品、养老器具、老年食品、保育事业、度假式养老住宅等等。

2015年，长寿控股营业收入112.9亿日元，较上年度增长2.92%。归属净利润3亿日元，较去年同期持平。受益于介护保险的推出，公司2005-2015年的营业收入复合增速为12.6%，净利润复合增速为20.1%。其中上门护理与设施护理服务成为公司两大支柱，营收合计占比达到86%。

公司服务对象主要针对中高端收入的老年群体，入住的老年人从完全健康自理的老年人，到重症介护的老年人，为其提供住宅型养老院与介护型养老院两大类养老设施。养老院的最大特色是提供“医、食、住、游、学、动”等服务，为老人创造温馨的家庭式生活氛围。养老院居室有三种户型，居住面积在22.05-44.10平方米，较中低端养老院的空间更加宽敞。

公司秉承为客户提供“Good-feeling”的经营理念，目前正在筹备“北海道涵馆，冲绳石垣岛，神奈川箱根、九州由布院”四家度假式养老住宅，项目均选址在日本最好的旅游胜地，同时也是距离东京交通便捷的地区，而且建筑物和配套家具豪华奢侈，料理长选择当地特有食材配臵饮食，主要为吸引国内外的最高端的客户。该项目的最大亮点在于：最美大自然零距离、温馨服务让心融化。

这四个度假式养老住宅预计在今年下半年陆续开业，收费方式区分淡旺季，以淡季为例：会员费1600年10年内在四个项目每年入住30天的权利，10天可自由选择预约，其中入会金600万，剩余部分是10年消费金1000万，即每年耗费100万。除此之外，每年支付9.8万的管理费，入住支付住宿费5800/晚。项目会议法人或个人均可购买，且会员可以任意转换，同时疗养胜地会员后可优惠享受公司养老设施。

5.3社会福祉研究所：中偏低端养老院代表

株式会社社会福祉综合研究所，成立于2006年11月，是MSS保健·医疗·福祉集团的一员，董事长是北原弘美先生，注册资金为1.4亿日元，主要经营养老院、老年公寓、居家护理业与医疗福祉机构咨询等。公司养老院还开设上门护理事业所、居家护理支援事业所，以及出租·销售老年人用品等。目前在日本拥有22家养老院，预计到2020年将会增至40家。

公司经营理念强调提供的不是“养老院””，而是“服务+住所”。公司努力提供让老人满意的住所和各种生活支援服务，提供符合每个老年人的相应的服务，希望老年人能自由的生活。公司主要有三大特色：

提供三种养老设施：提供自理型、介护型、临终型三阶段，全流程、一体化的养老服务，增强老人和家属的信任感。日本住宅型养老院与特定养老院的主要区别在于：收费标准不同、介乎程度不同、对护理员的要求不同。

公司主要服务对象定位在中层偏低老年群体，即主要通过年金来满足自身养老需求的老年人群体。公司主要通过租赁房屋开展养老院，尽量节省前期投入。为节省租金成本，公司养老院多集中在大阪、埼玉县、千叶县等地区，选址最主要看重交通便利，公共设施多，以满足周边居民的介护服务为主。此外，养老院通过聘请大量临时工来有效节省人力成本。

养老院装修并不豪华，但是性价比很高。公司始终秉持软件服务比硬件更重要的理念，在收取最低费用的基础上为老人提供更好的服务。尤其是在2000年日本介护保险出台以后，对于不同身体状况的老年群体，养老介护服务可以通过保险支付，进而有大量介护服务需求产生，同时也能够满足养老院的正常盈利。

5.4日本养老服务企业的成功经验

通过对比分析不同类型的日本养老机构的经验，我们认为，完全靠市场来解决养老问题对于任何一个国家来说都不太现实，日本养老服务业发展很好，离不开日本政府一直以来的大力支持，尤其是介护保险的推出。日本经营较好的养老机构净利率也难以过超过10%，通过介护保险取得的介护服务费是其重要的收入来源。

与此同时，日本养老院的高入住率与养老院的经营管理也息息相关。通过调研日本不同的类型养老服务机构，我们总结出日本养老院成功的五大关键因素：

养老服务产业布局：细分市场定位准确对路。我们认为，养老产业市场空间很大，老年人消费是一个硬需求，但是对投资者来说，最重要的是进行细分市场定位，明确目标人群，以目标老人的实际需求为导向，实现市场定位明晰化，为企业向品牌化、连锁化发展奠定基础。从日本经验看，有技术专长的家政人员、支援独居和空巢老人的紧急呼叫系统、老年福利器械用具、老年健康食品等最为受益于老龄化进程的加速。

养老服务业发展路线：集团化+连锁化+小型化。对于高端养老机构来说，连锁化经营有助于打造规模化的品牌效应。由于养老设施设备的增加及公共空间的装修投入，养老地产具有利润薄的特点，一般而言养老地产的建造成本比普通住宅高20%，因此集团化与连锁化经营有助于帮助运营商分摊经营开支和分散风险。此外，日本养老院规模控制在100床位，养老院多采用租赁房屋经营，房屋设计也注重高性价比，比如养老院的房间面积很小，但是功能分布合理，照顾到老人的各种需求，餐厅、活动室等公共空间适度合理。

养老机构的股东优势：股东多元化+资源整合力。由于养老产业对餐饮、医疗、老年娱乐等服务的专业化和一体化提供要求较高，股东本身多重资源整合能力相当关键。其采用的方式是整合各类型与养老产业链相关的股东，共同投资成立养老运营管理机构，通过各自的资源，将养老产业的经营风险和成本降低。

养老院选址至关重要：交通便利、设施齐备地区。入住率是养老项目能否盈亏的决定因素之一。我们认为，人口老龄化程度较重，且财政收入较为充裕的大城市应是养老产业首先爆发的地区。养老院周边五公里范围是其主要可辐射的客户圈，因此养老院的选址依然尤为关键。经过几十年的发展，日本养老院已从山清水秀的偏远地区转变为交通便利的成熟地段，为满足照顾老人和子女经常见面的需求。

养老机构的核心竞争力：专业化、人性化的服务，养老服务业重要的是“服务”而不是地产。由于相当部分客户主要费用由介护费覆盖，当地政府介护费的补贴额度直接决定了入住率高低。随着日本老龄化进程加重，其潜在养老需求也逐步加大，无论是对于类似日医学馆的中高端养老机构，还是社会福祉综合研究所一类的中低端养老机构，养老机构和设施的规模都不大，以实现精细管理，通过高质量、精细化的服务来进行差异化竞争。

投资建议

6.1养老行业的投资策略

我国养老面临“未富先老”的现状，长期以来，老年人支付能力不足是制约我国养老产业发展的关键。伴随着未来5-10年“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差”，从而带来巨大增量蛋糕。“富人变老”将是我国养老产业的最大红利。

我们认为，面向中高端人群的“精品化、连锁化”的商业化养老服务有望率先爆发。从长期看，借鉴日本长期照护保险等方式提高老年人群的支付能力，能够大幅释放不同收入阶层老年人的介护需求，有望极大推动养老产业的社会化发展，并且带动医疗器械、介护照料、护工培训等相关行业的发展，建议关注我国介护保险政策的推出。我们建议按照如下两条主线寻找国内养老产业的投资机会：

主线一：“集团化、连锁化””布局医养结合型机构养老设施

我们认为，失能、痴呆等无自理能力，以及需康复治疗的老年人是机构养老的刚需。在日本，健康老人及需支援老人以居家养老结合社区服务为主，需介护老人进入特殊型机构养老，在日本居家养老和机构养老是一个互补的关系，日本介护保险制度的推出大幅度降低了失能病人自付费用，提升了养老院入住率。

参照日本养老发展历程，随着我国老龄化加速，失能老人比重也将持续增加，我国介护保险制度的设立，将大幅增加对医养结合养老院的需求。从企业经营模式分析，日本这类养老设施规模不大，普遍采取“集团化、连锁化、标准化”经营，尽可能地降低经营风险与控制成本，提高精细化管理与服务水平。

主线二：提倡“人性化、智能化”服务的居家养老服务机构

参照日本养老的发展经验，居家养老仍将是未来主流的养老模式，我们认为“互联网+”的养老公司面对的居家养老服务“蓝海”市场未来弹性会更大。此外由于居家养老的老人需要医疗、健康、家政、介护等服务，未来对养老护理人才的需求很大，布局医疗器械、康复器械、远程医疗以及护理培训等领域的公司未来具有较大的成长空间。