需求觉醒、政策支持、规模放量，我国康复医疗行业迎来关键拐点。在当前老龄化背景下，以第七次人口普查数据为核心的康复行业“产业拐点”已经到来，2020 年我国60 岁以上人口为2.64 亿，占18.7%，其中65 岁及以上人口1.9 亿，占13.5%。相应的，以《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》为核心的“政策拐点”随之出现，从顶层设计角度强调了发展康复医学的重要性与紧迫性，康复与养老成为下一阶段的重点民生话题。

通过总结与比较以美国、英国、日本为代表的的发达国家康复医疗发展历程，可以窥见我国未来行业的大致走向，我们认为，中国康复行业已初步构建了三级医疗体系分流不同病患，具备高速发展的必要条件，有望成为市场瞩目的千亿级蓝海市场。

复医学是当代医学不可或缺的组成部分，其需求正在急速增长。根据《柳叶刀》研究统计，中国已成为全球康复需求最大的国家，术后康复群体、残疾人群体、慢性病患者群体、年老体弱群体、产后恢复群体呈现不同水平增长趋势。2011 年中国医疗卫生机构康复服务总收入为109 亿元，2018年为583 亿元，期间CAGR 达到26.9%，相关市场还未完全觉醒，预计2025年市场规模将达到2207 亿元，千亿市场亟待挖掘，其中以神经系统疾病为代表的重症康复、老年康复和功能康复是发展热点。

康复服务的供给缺口长期存在，正向政策吸引上市公司涉足康复医院运营。目前我国康复服务机构数量有限，床位与人员储备均不足以满足不断增长的需求，社会资本成为推动行业发展的主要力量。在康复医疗和社会办医两方面政策的双重利好下，近年来已有十多家上市公司通过自建、收购和托管的方式跨界涉足康复医疗服务，但整体布点较少，机构网络较为松散，行业龙头尚未确立，存在一定的市场空间。

重点关注大型连锁康复服务提供商三星医疗。公司以重症康复为核心业务，探索ICU、康复、高压氧深度融合之路，确立了民营机构的差异化竞争策略，医疗服务产业收入逐年增加，2020 年为13.83 亿元，占总营收的19.50%。其通过明州康复医院的实践，已经形成了一套具备盈利性与可复制性的模式供快速扩张，体内体外共有22 家康复医院，其经营得较为成熟的康复医院单床营收可达35-45 万元，净利润率为15-20%。在康复医学加速发展的黄金阶段，三星医疗的产业布局也将逐步进入收获期，是未来潜在的康复连锁的龙头。

风险提示：政策风险、行业竞争风险、疫情风险、医疗事故、收购行为风险

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