编者按：最近，一些嗅觉敏锐的上市公司纷纷砸下重金，布局康复医疗。在美国，康复医疗这一细分行业的市场规模高达两千亿美金，而在我国，这一蓝海市场还有待开发。

作者：李新颜 高特佳投资集团执行合伙人，拥有15年以上跨金融及产业的投资经历，其中10年医疗健康行业投资经验。

      康复医疗过去为何在我国发展较慢？而上市公司选择在目前这个时间点介入这一领域，又是出于怎样的考虑？本文是高特佳执行合伙人李新颜对这一领域的研究，深度分析这一市场的特点及投资机会。
      康复医疗是医疗服务的重要组成部分，以疾病、损伤导致的躯体功能与结构障碍、个体活动以及参与能力受限的患者为服务对象，以提高伤、病、残人士的生存质量和重返社会为专业特征。
1、蓝海市场：美国两千亿美金的市场 我们才两百亿

康复医疗现状：供需缺口突出，发展潜力大

■供给明显不足

      康复医疗在我国发展水平仍处于较低水平，供给明显不足，发展潜力大，表现在三个方面：

（1）康复市场人均规模小。美国康复医疗市场（含长期护理）规模已超2000亿美元（人均约800美元）；而我国康复医疗市场规模现阶段仅200亿元（人均仅约15元人民币）。

（2）康复医院数量少。2011年卫生部下发《综合医院康复医学科建设与管理指南》通知，要求所有二级以上综合医院必须建设康复医学科，截止到2012年底，实际拥有康复科的综合医院3288家，而我国二级以上的医院有8973个（三级医院2002个，二级医院6971个），与要求相比，只有不到一半的二级以上医院设立了康复科。
      2012年国内综合医院康复科共3288家，康复医院338家（不包括护理院与社区康复医疗），其中城市206家，农村116家，全国600多城市，一半以上还没有建立独立的康复专科医院。

（3）康复医师供给缺口大。据国际物理医学和康复联盟统计，欧美、日本等发达国家康复治疗师人数一般为30人—70人/10万人口，我国康复医师占基本人群比例约为0.4：10万。

      出现上述现象的原因在于，康复医疗的服务对象处于疾病相对稳定期，手术治疗少对医技依赖度低，药品耗材花费相对少（康复医院平均药占比约20%左右，远低于综合性医院40%左右的药占比水平），长期以来，康复医疗在现有医疗体制下长期被忽略。

■需求存量潜力大，新增需求增长显著

      随着人口老龄化和慢性人群增加，康复服务需求持续增长，政策对康复医疗服务三级体系的规划，有望加速康复医疗的建设进程。

存量需求：存在进一步挖掘空间

      与康复相关的潜在需求，还没有完全被释放，长期以来康复医疗教育的缺失，大多数患者对康复医疗仍处于不了解或不重视的状态，随着相关配套政策的到位，具有进一步挖掘的潜力。

增量需求：老龄化及慢病人群推动康复医疗需求增长

      老龄化。我国已经进入老龄化加速阶段， 2014年底全国60岁以上老年人口已达2.12亿，每年新增60岁以上老年人口1000万。其中60-70%需要康复服务；人口老龄化带来的疾病谱变化催生康复需求，慢病患者、亚健康人群，需要康复治疗。

2、第二部分：哪些上市公司已进军康复医疗？模式如何？

■天士力控股集团，布局康复医疗领域

       2013年，中南大学湘雅医院、天士力控股集团、湖南博爱医疗产业公司三方共同打造湖南湘雅博爱康复医院。湘雅博爱康复医院是全国目前规模最大的民营康复专科医院，专注于医疗康复、工伤康复、残疾人康复等业务。

     “湘雅模式”具备独特优势。湘雅博爱医院通过对接湘雅医院和承接政府购买解决建立初期病源问题，通过湘雅医院托管，解决医生资源的稀缺问题，采用租借物业轻资产模式，快速回收投资资本。目前湘雅医院每年仅收取长沙博爱医院固定额度品牌费和托管费，转诊病人收取转诊费用，长沙博爱现在从湘雅承接的康复病人数不足其神经外科、骨科和脊柱外科科室手术病人的1/5，界定好与湘雅利益机制，将能扩大转诊量。

2014年底刘延东副总理考察湘雅博爱康复医院，充分肯定其三级分级诊疗模式，并为此命名“湘雅模式”向全国进行推广。

■湖南发展（SZ000722）间接持股湘雅博爱康复医院

      湖南发展公告称，公司和高管团队总计拟出资1.24亿元，与自然人周江林共同设立湖南发展医疗产业投资有限公司。收购股权，间接持股湘雅博爱康复医院的49%股权，构建康复医疗产业平台。

      湖南发展拟在长沙新建旗舰店式康复医院，复制湘雅模式。公司拟在3-5年内在湖南省内地市级全面康复医院布局，周江林院长康复行业资源、湘雅医院品牌背书和国有控股背景资源组成“湘雅模式”独有优势资源，是“湘雅模式”在全湖南省推广成功的有力保障。湘西、常德博爱康复医院年内有望开业。

■和佳股份（SZ300273）打造高端康复医院旗舰店

      2015年4月17日与郑州人民医院医疗管理有限公司共同设立并管理营利性康复医院“和佳康复医院”。公司于2015年4月29日与美国犹他大学医疗集团签订了康复医疗全方位合作《合作框架意向书》。

■华邦健康（SZ002004）意向收购莱茵医院有限公司 拓展康复医疗领域

      2015年7月13日，公司发布收购意向性公告：拟以不超过800万欧元收购Rheintal Klinik GmbH & Co.Porten KG公司（莱茵医院有限公司）100%股权。莱茵医院公司是一家悠久历史，专业从事医疗康复、护理（含住院治疗）的专业医疗机构。

■万方发展（SZ000638）收购北京和谐康复医院

      2015年7月 19日晚间公告拟收购北京和谐康复医院(以下简称“和谐康复医院”)51%以上的股权。北京和谐康复医院主要以脑瘫针刀微创与微手术康复治疗为特色，项目涉及脑瘫、偏瘫、截瘫、骨科、术后康复等多个医疗领域。

3、第三部分：康复医疗的投资分析：上市公司为何看好康复医疗？上市公司青睐康复医疗，固然与医疗服务政策风口有关，但更重要的是与康复医疗本身的特点。

一、康复医疗的四大业务特点

（1）对医技人员依赖度小，人才需求瓶颈较低

      康复医疗对医生的依赖度相对较低，而对专业服务及护理的要求高。康复医院对医技人员的要求远低于综合性医院，最主要需求人才为康复治疗师。该类人才大专学历毕业后培训几个月后即可胜任，人才需求瓶颈低于综合性医院。

（2）对大型器械依赖度小，单体医院投入小，轻资产模式

      康复医院异地扩张资本投入需求较小。康复医院异地扩张可采用轻资产模式，平均单张床位投资额仅约30-50万左右，远低于综合性医院投资额度。

（3）医疗风险小、治疗方案标准化程度高

      康复医疗主要面向急性期后病人，该类病人病情已相对稳定，更容易形成标准化治疗方式。同时，康复医疗已处于疾病相对稳定期，其发生医疗事故风险较小，赔偿压力亦相对较小。

（4）康复医疗盈利周期短、复制扩张性强

      康复医疗虽然日均治疗费用低于综合性医院，但其成本也相对较低，康复医疗净利润率亦能达到15%-20%左右，盈利能力突出，并且随着业务的扩张带来的规模经济效应，利润空间可进一步挖掘。

      这是较快实现盈亏平衡的关键相比综合性医院，新开业康复医院更能够在成立之初获取相对稳定的病源，这也有利于实现康复医疗盈利周期要显著短于综合性医院：新建综合性医院从开始运营到盈亏平衡一般需要5年以上培育期，而康复医院则不到3年（以湘雅博爱康复医院为例，2012年下半年开始运营，14年即实现盈亏平衡）。

二、康复医疗处于政策风口，落地速度明显加快

      康复项目开始不断纳入医保覆盖范围，将释放康复需求；破除以药养医和实行多点执业，将能显示出康复医疗价值和加大医生资源流动性，缓解康复人才的缺乏，大大缓解供给端困境；医保控费、分级诊疗将改善康复生态环境；具体来看：

■政策激励康复医院建设，民营资本存在介入机遇

      2008年汶川地震之后，国家对康复医院特别重视，卫生部在康复医疗服务体系建设的指导意见里面专门提到两个重点：一是康复医院的建设，二是分级管理体系建设的问题，激励部分二级医院或者企业医院转型康复医院，也鼓励民营资本进入康复医院。

      2009年，中央医改纲领性文件《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》（中发[2009]6号）明确提出我国医疗体系要注重“预防、治疗、康复三者相结合”；

■医保政策对康复医疗领域支持力度加大

      2010年9月卫生部文件《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》明确将康复医疗9大治疗项目纳入医保支付范围：

为提高残疾人基本医疗保障水平，卫生部、人力资源和社会保障部、民政部、财政部、中国残联等部门近日共同下发通知，将9种医疗康复项目纳入基本医疗保障范围。

      这9种被纳入城乡基本医疗保障范围的医疗康复项目包括：运动疗法、偏瘫肢体综合训练、脑瘫肢体综合训练、截瘫肢体综合训练、作业疗法、认知知觉功能障碍训练、言语训练、吞咽功能障碍训练、日常生活能力评定。

      按照要求，9个医疗康复项目将自2011年1月1日起分别由城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗基金按规定比例给予支付。同时，各省（区、市）已经纳入相应基本医疗保障支付范围的其他医疗康复项目应当继续保留，有条件的地区可根据基金承受能力，按照保障基本需求的原则，适当增加纳入基本医疗保障范围的医疗康复项目；随着经济社会的发展，各省（区、市）应当积极推进残疾人康复事业，逐步增加纳入基本医疗保障范围的医疗康复项目。

      在国家政策积极扶持的示范下，全国各地卫生部门亦对康复医疗进行了重点支持。以湘雅博爱康复医院所在的湖南省长沙市为例，2013-2014年连续两次发文（2014年文件：《关于开展脑卒中等五个病种两级康复治疗住院医疗费用单病种包干结算试点工作的通知》）将脑卒中（脑出血、脑梗塞）、颅脑损伤、脑肿瘤术后、脊柱（脊髓）损伤和人工髋/膝关节置换术后等五大病种康复治疗住院费用纳入单病种定额包干结算试点，实际报销比例高达85%-95%。

■分级诊疗制度有望加速康复医疗的发展

      2011年卫生部文件《关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知》启动康复医疗服务体系建设，明确提出要建立三级康复医疗分级诊疗体系，将全国康复医疗分为3个层面：一是急救期，康复在综合医院；二是稳定期，以康复医院或者是以康复为主的二级综合医院；三是恢复期，是将康复引入社区。

      2012年3月份卫生部召开了康复医疗发展的专门会议，会议提出：1）各级各类康复机构是综合医院患者度过急性期的重要“出口”，没有康复机构发挥接续作用，就难以真正建立分层级、分阶段的康复医院服务体系；2）综合医院要将稳定期、恢复期的患者及时下沉，为康复机构、长期照护机构的发展让出空间。3）康复医疗服务体系建设的重点是康复医院，目前的康复医院数量不足，能力有待提高。政策鼓励有条件的二级综合医院（特别是企、事业办医院）整体转型为康复医院或以康复为主的综合医院，也鼓励社会资本作为增量进入康复医疗领域。

      2014年以来卫计委陆续发文，要求控制综合医院单体的规模，降低不合理费用，下降平均住院时间，综合医院的发展要考虑另外的发展思路与模式，及时将患者转移到康复医院，为民营康复医院腾出空间；

      2015年9月，国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见，提出：

——双向转诊。坚持科学就医、方便群众、提高效率，完善双向转诊程序，建立健全转诊指导目录，重点畅通慢性期、恢复期患者向下转诊渠道，逐步实现不同级别、不同类别医疗机构之间的有序转诊。

——急慢分治。明确和落实各级各类医疗机构急慢病诊疗服务功能，完善治疗---康复—长期护理服务链，为患者提供科学、适宜、连续性的诊疗服务。急危重症患者可以直接到二级以上医院就诊。

      国内外经验都证明，康复机构是分流大医院患者的重要渠道之一。在美国，患者度过急性期治疗后，会根据情况迅速转入亚急性期治疗医院、康复医疗机构或长期护理机构，在这个过程中，康复医疗对患者的身体功能评定对急性期患者的分流提供了重要依据，同时康复医疗机构的存在也为部分康复患者提供了一个分流的渠道。

     我国公立医院较高的平均住院天数为康复医疗扩张提供了广阔的空间。目前我国公立医院病人平均住院天数（约10-11天）显著高于世界其他国家和地区（香港：7天；日本：5天）。康复医院主要承接急性期后病人，其发展有助于公立综合性大医院提高自身床位周转率和收入水平。

■政策落地明显加快，面临投资机遇期

      2014年10月，北京市政府发布《关于促进健康服务业发展的实施意见》，提出北京将加快建立综合医院、康复护理专科医院、基层医疗机构分工合作、有序衔接的多元化康复护理体系。

      2015年6月，北京市已在14家医院建立康复医疗服务体系，友谊医院、同仁医院、朝阳医院等12家综合性医院救治的急性期后患者，只要符合一定条件、经患者同意，即可直接转院到小汤山康复医院和北京老年医院，继续接受专业康复治疗。

      2015年8月，上海瑞金医院医联体试点改革迈出关键一步，该医联体内二级综合性医院东南医院正式转型为康复专科医院，挂牌“瑞金康复医院”并承接瑞金医院转出病人，首期床位200张。

康复医疗投资的关键考察因素

      转诊对接及病源开拓作为医疗服务的关注点，牌照、技术、医保资格不可或缺。

      核心关注是公立医院的转诊对接及病源开拓。病源是制约康复医院发展的首要瓶颈，有部分医院建设条件很好，但是总是缺病人，甚至只有30-40%的入住率。

病人来源不足主要是：1）老百姓康复意识不强；2）临床人员康复专业性不够；3）现阶段，分层级医疗、分阶段康复的双向转诊体系尚未真正运转。

      康复医疗主要承接急性期后病人，因此其运营的关键在于与综合医院建立合作网络，建立合理的转诊机制。

      在建立合理的转诊机制的前提下，与现有公立综合医院不仅不存在竞争关系，反而有可能成为合作伙伴，康复医疗的发展能够实现自身、综合医院（转出方）、医保、病人的多方共赢，有助于后者提高床位周转率和收入；康复医疗发展亦有利于降低医保负担（康复医院日均治疗费用低于综合性医院）、并能为病人提供更好的康复服务。

      在设计好利益共享机制之后，公司现有的医院客户资源将为康复业务导入病源。预计公司的康复业务将以高端服务实现盈利，以为医保病人提供基本服务增加流量。